好意思股代币化的流动性想考：链上来回逻辑该若何重建？

　　著述来源：Odaily星球日报

　　6 月底以来，Crypto 行业掀翻了一场‘好意思股上链’飞腾，Robinhood、Kraken 等接踵推出代币化版块的好意思国股票和 ETF 来回工作，以致上线了针对这些代币的高杠杆合约居品。

　　从 MyStonks、Backed Finance（xStocks）到 Robinhood Europe，皆是通过‘实股托管 + 代币映射’的步地，允许用户链上来回好意思股钞票——表面上，用户只需一个加密钱包，就能在凌晨 3 点来回特斯拉、苹果股票，无需通过券商开户或知足资金门槛。

　　不外，伴跟着关连居品的铺开，插针、溢价、脱锚的关连新闻也屡见报端，其背后的流动性问题飞速浮出水面：用户诚然能买到这些代币，却险些无法高效作念空、对冲风险，更遑论构建复杂来回战略。

　　好意思股代币化，实质上仍停留在‘只可买涨’的运转阶段。

　　一、‘好意思股 ≠ 来回钞票’的流动性逆境

　　要清醒这波‘好意思股代币化’飞腾的流动性逆境，着手需要穿透现时‘实股托管 + 映射刊行’模式的底层贪图逻辑。

　　这种模式面前主要分为两种旅途，中枢各异仅在于是否领有刊行合规天禀：

一类是以 Backed Finance（xStocks）、MyStonks 为代表的‘第三方合规刊行 + 多平台接入’模式，其中 MyStonks 与富达互助杀青 1： 1 锚定真实股票，xStocks 通过 Alpaca Securities LLC 等购入股票并托管；

另一类则是 Robinhood 式的捏牌券商自营闭环，依托自身券商执照完成从股票购入到链上代币刊行的全经过；

　　两种旅途的共同点则是皆将好意思股代币视为纯现货捏仓钞票，用户能作念的唯有买入捏有待涨，从而使其成为‘千里睡钞票’，短少可推广的金融功能层，难以撑捏活跃的链上来回生态。

　　且由于每一枚代币背后皆需施行托管一只股票，链上来回仅是代币总共权震动，无法影响好意思股现货价钱，自然导致链上链下‘两张皮’问题，不大范畴的生意资金就能激勉链上价钱剧烈偏离。

　　比方 7 月 3 日，链上 AMZNX（亚马逊股票代币）就被一笔 500 好意思元的买单推高至 23781 好意思元，较施行股价溢价超 100 倍，非顶点场景下无数代币（如 AAPLX）等也常出现报价偏离，插针风景频发，成为套利者和流动性作念市团队设局的祈望场景。

　　其次即是当下好意思股钞票的钞票功能被严重阉割，即即是部分平台（如 MyStonks）尝试以空投样子分发分成，但无数平台未灵通投票权和再质押渠说念，实质上仅仅‘链上捏仓确认’，而非信得过的来回钞票，莫得‘保证金属性’。

　　比方用户在买入 AAPLX、AMZNX、TSLA.M、CRCL.M 后，既不成用于典质假贷，也无法看成保证金来回其他钞票，更难以接入其他 DeFi 条约（如用好意思股代币典质假贷）来进一步取得流动性，导致钞票利用率近乎为零。

　　客不雅来讲，上一轮周期中，Mirror、Synthetix 等项办法失败已印证仅有价钱映射远远不够，当好意思股代币无法看成保证金激活流动场景，无法融入加密生态的来回蚁集，再合规的刊行、再完善的托管，也仅仅提供了一个代币壳子，在流动性短少的布景下实用价值极其有限。

　　从这个角度来看，现时的‘好意思股代币化’只作念到了把价钱搬上链，还停留在数字确认的运转阶段，尚未成为信得过‘可用于来回的金融钞票’来开释流动性，因此很难眩惑更普通的专科来回者、高频资金。

　　二、补贴激励，or‘套利通说念’打补丁

　　是以对代币化的好意思股来说，亟需加深我方的链高尚动性，为捏有者提供更施行的应用场景与捏仓价值，眩惑更多专科资金入场。

　　而面前市集讨论的多种主流科罚想路，除了 Web3 常见的‘激励眩惑流动性’模式，即是在尝试买通‘链上-链下’套利通说念，通过优化套利旅途扫尾来进步流动性深度。

　　1．激励流动性池（如 Mirror）

　　以 Mirror Protocol 为代表的‘激励池模式’，曾是上一轮代币化好意思股的主流尝试，其逻辑是通过刊行平台代币（如 MIR），奖励为来回对提供流动性的用户，试图用补贴眩惑资金入场。

　　但这种模式存在致命劣势，即激励依赖代币通胀，无法酿成可捏续的来回生态，毕竟用户参与流动性挖矿的中枢能源是获取补贴代币，而非真实来回需求，一朝激励力度收缩，资金便会飞速颤抖，导致流动性断崖式下落。

　　更要道的是，这种模式从未想过‘让好意思股代币我方产生流动性’—— 用户存入的好意思股代币仅看成来回对的一部分，无法被用于其他场景，钞票依然千里睡。

　　2．作念市商主导流动性（如 Backed / xStocks）

　　Backed Finance（xStocks）、MyStonks 等接纳的‘作念市商主导模式’，试图通过合规通说念买通链上 - 链下套利。以 xStocks 为例，其通过盈透证券购入对应股票，作念市商可在链上代币价钱偏离现货时，通过‘赎回代币→卖出股票’或‘买入股票→锻造代币’抹平价差。

　　但这套逻辑的落地本钱极高，合规经过、跨市集结算、钞票托管的复杂度，让套利窗口常被时辰本钱吞吃，比方盈透证券的赎回经过需 T+N 结算，托管商的钞票划转也同样存在蔓延，当链上价钱出现溢价时，作念市商同样因无法实时对冲而拆除介入。

　　这种模式下，好意思股代币长久是‘被套利的方向’，而非能主动参与来回的钞票，扫尾是 xStocks 的无数来回对日均来回量较低，价钱脱锚成为常态。

　　这亦然为何 7 月 AMZNX 能出现 100 倍溢价却无东说念主套利的中枢原因。

　　3．高速链下撮合 + 链上映射

　　Ondo Finance 等探索的‘链下撮合 + 链上映射’模式，其实就访佛于 Mystonks 已接纳的 PFOF（订单流支付模式），通过将来回中枢步调放在中心化引擎完成，仅将扫尾上链纪录，表面上能对接好意思股现货深度。

　　但这种模式技巧、经过门槛较高，并且传统好意思股来回时辰与链上 7 × 24 小时的来回属性也需要匹配。

　　这三种流动性科罚想路各有千秋，不外无论是激励池、作念市商如故链下撮合，其实皆默许用外部力量‘注入’流动性，而非让好意思股代币自身‘产生’流动性，但真话实说，仅靠链上 - 链下套利或激励补贴，很难填满捏续增长的流动性缺口。

　　那有莫得可能跳出‘链上-链下’的传统套利框架，径直在链上原生环境中构建来回闭环？

　　三、让好意思股代币成为‘活钞票’

　　在传统好意思股市集，流动性之是以充沛，根源不在于现货自身，而是由期权、期货等繁衍品体系所构建的来回深度——这些器用撑捏着价钱发现、风险照管与资金杠杆的三大核神思制。

　　它们不仅提高了资金扫尾，更创造了多空博弈、非线性订价与各样化战略，眩惑了作念市商、高频资金、机构捏续入场，最终组成了‘来回活跃 → 市集更深 → 用户更多’的正向轮回。

　　而当下的好意思股代币化市集，正好缺失了这一层结构，毕竟 TSLA.M、AMZNX 等代币可捏有，但无法被‘使用’，既不成典质假贷，也不成看成保证金来回其他钞票，更遑论构建跨市集战略。

　　这像极了 DeFi Summer 之前的的 ETH，彼时它不成借出、不成作念担保、不成参与 DeFi，直到 Aave 等条约赋予其‘典质假贷’等功能，才开释出千亿级流动性，而好意思股代币要打破困局，必须复刻这种逻辑，让千里淀的代币成为‘可典质、可来回、可组合的活钞票’。

　　要是用户不错用 TSLA.M 作念空 BTC，用 AMZNX 押注 ETH 走势，那么这些千里淀钞票便不再仅仅‘代币壳子’，而是被用起来的保证金钞票，流动性，自然会从这些真实来回需求中孕育出来。

　　好意思股代币化居品工作商也如简直探索这条旅途，MyStonks 本月就与 Fufuture 集会在 Base 链上线特斯拉股票代币 TSLA.M/BTC 指数来回对，核神思制是通过‘币本位永续期权’，让好意思股代币信得过成为‘可用于来回的保证金钞票’。

　　比方允许用户将 TSLA.M 看成保证金，参与 BTC/ETH 的永续期权来回，据悉后续 Fufuture 还连系拓展支捏着手 200 种代币化好意思股看成保证金钞票，那捏有小市值好意思股代币的用户，翌日就可将其看成保证金押注 BTC/ETH 涨跌（如用 CRCL.M 典质作念 BTC 多单），从而为其注入真实来回需求。

　　且比较 CEX 的中心化合约戒指，链上期权不错更摆脱地组合出‘TSLA × BTC’、‘NVDA × ETH’等钞票对战略。

　　当用户能用 TSLA.M、NVDA.M 看成保证金参与 BTC、ETH 的永续期权战略，来回需求自然会眩惑作念市商、高频来回者、套利者入场，酿成‘来回活跃→深度进步→更多用户’的正向轮回。

　　有道理的是，Fufuture 的‘币本位永续期权’机制不仅是一种来回结构，更自然具备激活好意思股代币价值的作念市才气，尤其在现时尚未酿成深度市集的早期阶段，可径直看成场外作念市与流动性市欢器用使用。

　　其中表情方不错将 TSLA.M、NVDA.M 等代币化好意思股看成运转种子钞票注入流动性池，搭建起‘主池 + 保障池’，在这一基础上，捏有者也可将手中好意思股代币存入流动性池，承担部分卖方风险并赚取来回用户支付的权柄金，很是于构建了一种新的‘币本位升值旅途’。

　　举个例子，假定某用户持久看好特斯拉股票，已在链上买入 TSLA.M，传统旅途中，他的选用唯有：

继续捏有、恭候飞腾；

或在 CEX/DEX 上来回换出；

　　但当今他不错有更多玩法：

作念卖方赚权柄金：将 TSLA.M 存入流动性池，一边恭候飞腾，一边赚取权柄金收入；

作念买方开释流动性：将 TSLA.M 看成保证金参与 BTC、ETH 的跨钞票期权来回，押注加密市集波动；

组合战略：一部分捏仓作念市，另一部分参与来回，杀青双向收益旅途，进步钞票使用扫尾；

　　在这个机制下，好意思股代币不再是并立钞票，而信得过融入了链上的来回生态，被再利用用了起来，买通‘钞票刊行 → 流动性构建 → 繁衍来回闭环’这一完好旅途。

　　自然，面前不同旅途仍处探索阶段，本篇仅接头其中一条可能性。

　　写在终末

　　这一轮 MyStonks、Backed Finance（xStocks）到 Robinhood Europe 的实股托管模式，意味着好意思股代币化透顶科罚了‘是否能发得出来’的运转问题。

　　但也标明新周期的竞争，其实照旧来到‘是否能用得起来’的步调——若何酿成真实来回需求？若何眩惑战略构建与资金复用？若何让好意思股钞票在链上信得过活起来？

　　而这不再依赖于更多券商入局，而是链上居品结构的完善——唯有当用户能摆脱作念多作念空、构建风险组合、组合跨钞票头寸时，‘代币化好意思股’才具备完好的金融生命力。

　　客不雅来讲，流动性的实质不是资金堆积，而是需求匹配，当链上能摆脱杀青‘用 TSLA 期权对冲 BTC 波动’时，好意思股代币化的流动性困局，大概才会治丝益棼。

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背负剪辑：朱赫楠