三元正极材料龙头在变好？容百科技还有这些疑问

界面新闻记者 | 陶知闲

界面新闻裁剪 | 陈菲遐

　　三元正极材料龙头容百科技（688005.SH）2024年得益单并不令东谈主舒心。

　　这家公司昨年营收151亿元，同比下滑33.43%；包摄净利润2.92亿元，同比下滑50%。关于利润大幅下滑，容百科技评释注解称“受市集竞争加重、原料价钱波动等多重身分影响，上半年公司盈利承压，下半年跟着产能运用率的稳步提高和谋略气象的改善，敷陈期内各季度归母净利润收场了环比增长，但2024年全年盈利水平仍因上述身分同比有所下落。”

　　从季度来看，容百科技事迹真的在变好。公司前三季度营收113亿元，净利润1.16亿元；公司第四季度单季度营收38亿元，包摄净利润1.76亿元，季度净利润环比增长66%。在履历了2024年首季度和2023年第四季度流通亏蚀之后，容百科技季度利润创出阶段新高。

　　但容百科技真的在变好吗？一忽儿亏蚀周期之后，锂电正极行业还是雨过天晴了？

　　多余周期开启

　　容百科技主要从事多元材料、磷酸锰铁锂材料、钠电材料及多元先行者体的研发、分娩和销售，居品主要用于锂/钠电板的制造，并主要应用于电动汽车、电动二轮车、储能开垦及电子居品等边界，中枢居品包括NCM811系列、NCA系列、NCMA系列、Ni90及以上超高镍系列的正极材料，纯用系列及掺混系列的磷酸锰铁锂正极材料，层状氧化物及聚阴离子多系列的钠电正极材料和三元先行者体。

　　三元正极材料是容百科技的中枢业务。公司全年销量12万吨，2024年群众三元市占率进步12%，较2023年进一步进步了2个百分点，流通四年保抓群众第一。2024年上半年三元正极材料业求收场营收65.89亿元，占总营收比例的95.67%。

　　关于容百科技来说，最大的危机是通盘这个词行业的产能多余，当年锂电正极材料行业的日子并不好过。

　　卑鄙需求端来看，新能源汽车行业快速增永劫代已过。说明乘联会数据，2024年7月国内新能源乘用车市集零卖销量为87.8万辆，同比增长36.9%。值得一提的是，这是新能源汽车渗入率初次打破50%大关，达到51.1%，较上年同时36.1%的渗入率进步15个百分点。新能源汽车渗入率超50%意味着行业当年的发展要点将由量转质。

　　正极材料端，说明东吴证券及鑫椤锂电展望，2025年三元正极材料需求约为130万吨，供给可能达到199.7万吨，多余产能达69.7万吨；磷酸铁锂正极材料需求约为247.4万吨，供给可能达到361.2万吨，多余产能约为113.8万吨，两者均呈现产能多余危急，更独特据统计2024年上半年国内三元材料行业的产能运用率仅为40%傍边，不及一半。华友钴业（603799.SH）曾经直言，“现阶段进攻锂电板边界的企业较多，如若出现行业内大幅扩展产能，则可能会出现市集竞争加重及行业产能结构性多余的风险”。

　　超50亿应收账款

　　行业产能多余还是成功影响到容百科技的谋略。2024年上半年公司就曾默示“由于采纳了积极市集竞争政策，影响毛利水平”。

　　为了应付行业多余周期，容百科技只可“抱大腿”。公司前五大客户占营收比例长年保抓在83%以上，其中第一大客户更是高达62.61%（2023年数据）。

　　容百科技过度依赖单个客户，已对其毛利率形成影响。一般来说，三元正极材料企业与卑鄙锂电板客户广宽践诺“材料老本+加工利润”的居品订价格局，公司利润受原材料的价钱变动影响较小。毛利率的波动主要由客户“压榨”经过决定。容百科技曾在年报中默示，下搭客户纠合度进步可能在当年带给公司毛利率裁汰的问题。实际中这一问题已出现。

　　容百科技毛利率已创下五年来的第二低。容百科技2024年前三季度毛利率仅为9.11%，净利润率更是只须1.03%，为近5年最低值。不及10%的毛利率难以体现容百科技对外宣传的“公司主要居品正极材料是新能源汽车产业中能源电板的中枢要津材料，成功决定了能源电板的能量密度、轮回寿命、安全性及居品老本”。

　　即使放眼行业，贵为龙头的容百科技毛利率也推崇欠安。以2024年上半年为例，容百科技三元正极材料业务毛利率为7.05%，低于格林好意思（002340.SZ）电板材料业务的14.15%（2024年半年报数据，下同）和五矿新能（688779.SH）的7.42%。容百科技是在用毛利率换取客户的“信任”。

　　不仅让利，容百科技为了拉拢客户还选拔“延期付款”。截止2024年9月底，容百科技应收账款高达51.44亿元，占公司通盘这个词钞票比例的20.05%，创出5年新高，是公司净钞票的52%，相较2023年底的37.41亿元大增37.5%。一边营收同比大幅下滑（前三季度同比下滑39%），一边应收账款大增（同比大增74%），公司大皆资金被客户占用，体现了其在供应链忖度中处于缺欠地位，营收质料不高。

　　令东谈主质疑的是，容百科技2024年前三季度信用减值损失仅为1062万元，主要为应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备。计提尺度上，公司罗致的是预期信用损失模子，这一模子主要依赖于搞定层的主不雅假定，而搞定层的主不雅判断可能导致不同机构对疏导钞票的减值计提相反权贵。

　　值得谨防的是，容百科技历史上曾屡次在坏账准备上“栽跟头”。公司的第一次、第二次受证监会处罚主要便是因为公司坏账准备计提不充分、研发用度核算不法式及三会运作不法式。受到处罚的对象为公司及现任董事长白厚善、彼时财务讲求东谈主赵岑和董秘陈兆华。此外，公司还屡次就应收账款、坏账准备计提神色等问题收到证监会问询函。

　　毛利低下、收款延期、坏账计提罗致更为主不雅的模子，为了保住利润，标榜我方研发为中枢竞争力的容百科技只可限度研发了。公司2024年前三季度研发用度为3.29亿元，占营收比为2.91%，低于竞争敌手格林好意思的3.15%、五矿新能的4.73%和当升科技（300073.SZ）的5.53%。容百科技的研发参加处于竞争末尾。

　　现在，容百科技市值为217亿元，按照事迹快报数据测算，公司市盈率高达74倍。这关于一家毛利率不及两位数、净利润率仅为1%、应收账款进步净钞票一半的企业，显豁太高了。

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包袱裁剪：尉旖涵