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　　作家：东海期货分析师  刘兵

　　从业资历证号：F03091165

　　投资盘问证号：Z0019876

　　研究电话：021-58731316

　　邮箱：liub@qh168.com.cn

　　投资重心：

　　|  假定国内终裁看护加拿大菜籽推销认定，且中加交易垂危关系恒久得不到缓解。咱们斟酌：2025/26年国内菜籽入口量或骤降至200-250万吨，菜油缺口约150万，斟酌葵油是主要替代。该作物年度内，葵油斟酌入口增多100-150万。菜粕方面，2025/26年度150-200万吨平直入口或受限，重迭200-250万吨入口菜籽压榨产出，斟酌菜粕缺口还有200万吨。如若完全由豆粕替代，折大豆压榨量将增多250万吨，同期产出近50万吨豆油可补充菜油破钞。这种情况下，如若好意思豆商场化入口通谈抓续不掀开，则国内大豆宽阔的储备库存投放将是均衡大豆供应的过错。总体看，天然国内油脂油料受交易抵挡气风险抬升，但国内供需格局大局一经踏实。

　　|  此轮中国对加拿大菜籽推销调研的裁定，短期恰逢8月USDA供需陈诉超预期流动挪动，油脂油料板块商场多头风险偏好显著抬升，其中菜粕有平直利好，豆粕受关系行情提振也同步走高。现阶段，USDA对好意思豆2025/26出口预期打算设定一经无法完全脱离中国商场。如若后期如USDA预估，中国一经会采购好意思豆，则国内此轮油脂卵白价钱高涨行情，势必会收到一定进度的回调压力。

　　|  短期从商场应激弘扬看，粕比拟油的冲击影响更大，也顺应极点情况下供需逻辑的推理。现在菜粕价钱已拉升至2700元/吨，为2020年起牛市行情的压力碎裂线处。此轮策略冲击性影响，一方面基本面莫得2020-2022年三年拉尼娜带来油料牛市基础，另一方面接洽加拿大雷同对国内商场的依赖进度，不放置受出口压力影响，后期会促进中加交易关系改善。如若加拿大菜粕菜油平直商场化入口窗口再掀开，价钱雷同也将濒临回调压力。

　　|  概括接洽，现阶段国内油厂大豆、豆粕，以及口岸菜油、菜粕高库存实际，如若后期南好意思大豆作物周期无太大的天气风险，那么咱们觉得菜粕中周期（3-6个月）内2700-3000元/吨不存在踏实的行情基础，对应豆粕3100-3500元/吨区间亦是如斯。此外，需疗养豆菜粕价差消弱行情。海外油脂关系行情，除油料卵白基本面影响身分外，策略入手风险无法预估，棕榈油短期暂疗养BMD毛棕榈油4500马币/吨的大区间压力。国内油脂，淡薄疗养多豆油空棕榈油的套机契机。

　　策略保举：1、豆粕M2601@3100-3400、菜粕RM2601@2700-3000区间行情中，疗养企稳后逢高空配契机。2、套利策略疗养：买豆油Y2601空棕榈油P2601

　　风险身分：疗养国内商场化采购好意思豆渠谈能否掀开、中加交易关系地点发展、产区天气

　　1． 商务部初步裁定加拿大菜籽存在推销

　　8月12日，商务部公布对原产于加拿大的入口油菜籽反推销打听的初裁着力，初步认定，原产于加拿大的入口油菜籽存在推销，中国国内油菜籽产业受到本色挫伤，何况推销与本色挫伤之间存在因果关系。自2025年8月14日起，应依据本初裁决定所服气的各公司的保证金比率向中华东谈主民共和国海关提供相应的保证金。对加拿大公司征收的保证金比率75.8%。如若最终打听效指挥略推销不建树，粗略虽有推销但未对国内产业酿成挫伤，保证金将赐与退还。反之，若裁定推销建树且酿成挫伤，入口商需按规定补缴相等于推销幅度的反推销税，保证金则可冲抵部分或一谈反推销税。初裁后频频需 6-9 个月完成终裁，斟酌可能在2026 年 2-5 月间公布最终税率。若终裁看护推销认定，反推销税灵验期频频为5年。

　　图1  中国入口菜籽量（分国别统计）（吨）

府上起原：海关总署 东海期货整理

　　据2024年海关入口统计数据领略，国内入口菜籽639万吨，其中96%来自加拿大，2019-2022年中加关系垂危阶段，国内一经保抓200多万的入口量，俄罗斯和蒙古菜籽入口冉冉增多，但也无法替代加拿大菜籽的有余低位。与此同期，加拿大年出口量850万吨，其中75% 出口也比较依赖中国。值得疗养的是，澳大利亚年产550万吨傍边，其中至少80%以上用于出口，是巨匠除加拿大除外第二大出口国度。澳菜籽80%流向欧盟，频年来因为质地问题而基本不会流向中国。但是，2025 年 7 月中澳达成试运契约，允许澳方试运 5 船约 15-25 万吨菜籽至中国，结束五年交易冻结。契约中枢是知足中国对杂质含量（<1%）和黑胫病防控条款。若中澳菜籽交易常态化，商场推测2026 年对华出口或占澳总出口量的 20%，约100-150万吨，这将激动巨匠菜籽交易形貌重构。

　　2．极点情况下国内菜油菜粕供需格局预估

　　现阶段，中国对一经原产于加拿大的菜粕和菜油加征100%关税的策略。假定国内终裁看护加拿大菜籽推销认定，且中加交易垂危关系恒久得不到缓解。以下作念极点供需格局预估：

　　图2  中国入口菜油（分国别统计）（吨）

府上起原：海关总署 东海期货整理

　　咱们相对乐不雅推测，2025/26年国内菜籽入口量或骤降至200-250万吨（黑海地区菜籽也会有增多），大体于2021-2022年相等。菜油方面，农业农村部斟酌2025/26年表不雅破钞量986万，其中平直入口量210万（频年从加拿大平直入口聊胜于无），入口菜籽压榨+平直入口破钞量年约450万吨。菜籽压榨产出斟酌仅有90万吨，菜油缺口约150万。除国产菜籽压榨增量补充外，一方面葵油平直入口增多或可能会补充150万吨的菜油的缺口。2025/26巨匠菜籽产量或增多5%至5510万吨，葵油产量增多5.74%，斟酌国内作物年度葵油入口量将增多100-150万吨至250-300万吨傍边。另一方面，豆油也或有部分补充。但是，入口大豆受限于好意思豆入口结束，斟酌葵油是主要替代。

　　图3  中国入口菜粕（分国别统计）（吨）

府上起原：海关总署 东海期货整理

　　菜粕方面，2025/26年度150-200万吨平直入口或受限，斟酌从阿联酋入口增多至50-100万吨，重迭200-250万吨入口菜籽压榨，斟酌菜粕供应250万吨傍边，重迭国产菜籽大榨补充，菜粕刚需破钞仍不错知足。如斯，菜粕将举座激动卵白粕价钱抬升，葵粕平直入供词应及豆粕替代破钞将增多将成为常态。近五年，菜粕饲用表不雅破钞量450万多吨。如若完全由豆粕替代，折大豆压榨量将增多250万吨，同期产出近50万吨豆油可补充菜油破钞。但是，农村农业部斟酌2025/26年入口大豆量为9580万吨，同比减少280万吨。由此看，如若好意思豆商场化入口通谈抓续不掀开，则国内大豆储备库存投放将是均衡大豆供应的过错。据USDA预期，现在国内大豆储备量高达4300万吨，较2020-2022年三年牛市行情时的库存翻了快要一倍。总体看，天然国内油脂油料受交易抵挡气风险抬升，但国内供需格局大局一经踏实。

　　3． 油脂油料板块后市行情斟酌

　　图4  USDA 好意思国大豆均衡表

府上起原：USDA 东海期货整理

　　此轮中国对加拿大菜籽推销调研的裁定，短期恰逢8月USDA供需陈诉超预期流动挪动，油脂油料板块商场多头风险偏好显著抬升，其中菜粕有平直利好，豆粕受关系行情提振也同步走高。8月USDA天然看护了好意思豆2025/26丰产预期，将基于初度打听的每英亩大豆产量预测为创记载的53.6蒲式耳，但栽植面积预估减少了240万英亩至8010万英亩，历史异常，一定进度反映了栽植端对好意思豆未来出口格局的担忧。CBOT大豆应声反弹至每蒲式1000好意思分以上，但是好意思豆2025/26出口预期打算设定一经无法完全脱离中国商场。如若后期如USDA预估，中国一经会采购好意思豆，则国内此轮油脂卵白价钱高涨行情，势必会收到一定进度的回调压力。

　　图5  菜粕加权合约周K线

府上起原：文采财经

　　图6  豆粕加权合约周K线

府上起原：文采财经

　　除此除外，短期从商场应激弘扬看，粕比拟油的冲击影响更大，也顺应极点情况下供需逻辑的推理。现在菜粕价钱已拉升至2700元/吨，为2020年起牛市行情的压力碎裂线处。此轮策略冲击性影响，一方面基本面莫得2020-2022年三年拉尼娜带来油料牛市基础，另一方面接洽加拿大雷同对国内商场的依赖进度，不放置受出口压力影响，后期会促进中加交易关系改善。如若加拿大菜粕菜油平直商场化入口窗口再掀开，价钱雷同也将濒临回调压力。

　　图7  豆棕期货价钱

府上起原：iFIND 东海期货整理

　　图8  豆菜粕期货价差（M01-RM01）

府上起原：iFIND 东海期货整理

　　概括接洽，现阶段国内油厂大豆、豆粕，以及口岸菜油、菜粕高库存实际，如若后期南好意思大豆作物周期无太大的天气风险，那么咱们觉得菜粕中周期（3-6个月）内2700-3000元/吨不存在踏实的基础，对应豆粕3100-3400元/吨区间亦是如斯。此外，需疗养豆菜粕价差消弱行情。海外油脂关系行情，除油料卵白基本面影响身分外，策略入手风险无法预估，棕榈油短期暂疗养BMD毛棕榈油4500马币/吨的大区间压力。国内油脂，一淡薄疗养多豆油空棕榈油的套机契机。

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