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一、东稳西荡，以我为主

4月以来，咱们一直强调面前商场处于一个“东稳西荡”的公共宏不雅环境，更需坚硬信心、“以我为主”，聚焦里面的笃定性。

本周国外握续强大、激荡之下，来自外部不笃定性的扰动仍在连接。4月15日，好意思国对华关税加征至245%。与此同期，泰西贸易谈判堕入僵局的音讯传出，欧盟计算好意思国针对欧盟的大部分关税将保管近况，两边现在谈判确切莫得取得进展。4月16日，好意思联储主席鲍威尔就特朗普贸易政策的通胀效应发出告诫，并在被问及好意思联储是否会过问以应付股市的剧烈下落时暗意抵赖。

另一方面，跟着好意思股逐渐干涉到财报季，来自关税等因素对事迹的株连也运行清晰。4月15日英伟达发布公告，由于好意思国政府禁令影响，H20订单濒临践约风险，计算第一财季与H20居品联系的库存、采购答允和联系准备金用度为55亿好意思元。4月17日纠合健康财报不足预期并下调全年级迹预期，株连说念指大幅下落。而左证LSEG IBES数据娇傲，标普500身分股2025年盈利增速预期已从年头的14.2%下调至10.7%，且商场大齐预期跟着企业进一步计入关税成本，盈利预测或连接下修。

但更遑急的，则是国内自己是巩固的。握续成立的经济基本面，以及近期面对不笃定性冲击的实时应付，包括中永恒构建双轮回的发展形式和策略定力，均组成商场的相识锚。

领先，一季度GDP同比5.4%，且3月成立动能呈现增强趋势，有望进一步相识商场信心。一季度季调环比增速强于连年来均值水平，计划客岁四季度高基数配景，开年经济动能延续较强韧性。而从各项经济谋略来看，3月出口、投资、消耗均超预期走强，经济动能进一步走强，基本面开释出积极信号。

与此同期，面对外部的不笃定性，近期决策层主动出击、积极应付，且往后看国内依然有较为满盈的政策储备和应付举措进行对冲。

一方面，对内深挖内需。从近期出台的生养补贴、消耗金融贷、《提振消耗专项行动有谋略》等政策来看，国内宏不雅政策遵守点如故逐渐在向民生、需求侧歪斜。此外，年头以来货币政策也主要聚焦防风险、防空转、稳汇率，货币宽松相对严慎。

另一方面，对外积极开拓。4月14日至18日，习近平主席对越南、马来西亚、柬埔寨进行国是看望，并同三国共签署108份互助文本。4月11日，习近平主席会见来华看望的西班牙首相桑切斯。与此同期，近期商务部部长王文涛联贯会谈欧盟、东盟，经营应付好意思国“平等关税”等问题。

因此，本轮国内务策早已为应付外部不笃定性留有“后手”，后续愈加有劲的宏不雅政策有望进一步落地对冲外需压力，包括择机降准降息、“两重”“两新”超永恒至极国债等财政刺激加码、进一步加大扩内需促消勤苦度等。

其中，对于老本商场，近期商场激荡中，国内各方积极、实时地应付，为商场提供了较为明确的底线。4月18日国常会明确提议“要握续相识股市，握续鼓动房地产商场巩固健康发展”，此前特朗普关税落地的激荡中，中央汇金明确自己“平准基金”定位，监管层、官媒也蚁集表态呵护。与此同期，多家央国企集团、上市公司也公告并扩充了增握、回购。左证咱们的测算，此前4月7-8日激荡之际，股票型ETF共流入1670亿元，速率进步2024年2月和2015年7月时鸿沟。本周商场波动中ETF连接大幅流入，其中4月16日净流入约266亿元，4月18日又净流入超100亿元，成为商场遑急的撑握力量。

而中永恒，面前不管是所处的表里部环境、潜在增量政策储备，如故适合了上一轮贸易冲突后的出口结构优化，以及商场在神气上作念好的准备、尤其所以DeepSeek为代表的科技打破对于信心的强化，比拟2018年倏地际遇贸易战，本轮对于外部不笃定性的应付将愈加具备信心和底气，商场也将愈加“以我为主”：

一方面，国内因素仍是决定A股走势的中枢矛盾。与2018年“表里交困”的宏不雅环境不同，当下国内正处于内需辛苦、科技打破的阶段，将成为咱们应付外部压力的信心开端。2018年商场大幅下落，中好意思贸易冲突天然是一大株连，但国内经济基本面恶化、政策聚焦“防风险”、“去杠杆”才是商场下落的主因。而本轮来看，跟着客岁9月以来宏不雅政策基调滚动、新一轮稳增长政策握续加码，内需已在逐渐辛苦经济增长。与此同期，年头以来以DeepSeek为代表的科技打破，更是外部阻塞下国产替代的最好例证，这些齐将成为咱们应付外部压力的信心开端。

另一方面，从外部环境来看，跟着上一轮关税冲突后，中国企业积极寻求出口主见地的散播，重叠部分居品在公共出口商场的语言权进一步栽种，我国面前边临的出口环境已然不同：

1）上一轮关税冲突后，国内出口正在积极寻求主见地的散播，我国出口对好意思依赖度如故过2018年的19.2%下降至2024年的14.7%，其中汽车相等零部件、工程机械、化学成品等品类出口散播化特征较为赫然；

2）对于国内出口在公共占比处于50%以上，且2018-2019年贸易战之后公共市占率保握巩固或者进一步上行的细分品种而言，中国日益占据公共出口商场的主导权，这也就意味着好意思国在入口这些商品时或无法很是中国，即使转从其他商场入口，骨子的最终开端或也仍来自中国，包括轻工、纺织品、小家电等。

3）连年来，国内企业平直布局国外产能标准握续提速，虽然也正在濒临好意思国全面关税的冲击，但相较而言后续抗风险才调更强，主要包括专用机械、汽车零部件、通用开导、电气开导、电源开导等。

二、聚焦里面的笃定性，三大干线驻扎反击

一方面，内需消耗、自主可控等看成中永恒促进经济动能切换和短期托底政策的发力勾通点，有望成为商场聚焦的处所。另一方面，面对可能握续和反复的公共贸易谈判，短期仍需作念好应付不笃定性的准备，握仓可阶段性向低波红利、低位绩优等处所歪斜。

（一）内需消耗、自主可控将是永恒促进经济动能切换和短期托底政策的发力勾通点

在国内新一轮政策对冲或进一步加码、自主可控必要性再度栽种的配景下，以内需消耗、自主可控为代表的处所将是永恒促进经济动能切换和短期托底政策的发力勾通点，中永恒可逐渐栽种温雅。

领先，外部压力加大下，经济增长更需内需辛苦，后续宏不雅政策进一步落地对冲的预期也在增强。梳理来看，面前【内需占比较高、且2025年一致预期净利润增速较高】的行业主要蚁集在处事消耗（教授、零卖、媒体、栈房餐饮、医好意思）、农业（动物保健、农居品加工）、基建地产链（水泥、装修建材）、军工（军工电子、航空航天装备）、IT处事等。

其次，外部对华政策的不笃定性使得自主可控的必要性再度栽种，且与国内引颈的新一轮AI产业趋势和新质分娩力发展耦合，财政预算也有望进一步向“安全”干线歪斜。自主可控既是大国博弈配景下的策略时间，亦然发展新质分娩力的内在条件。本轮财政加力信号明确，后续有望连接刊行超永恒至极国债专项用于支握科技改革、产业链安全等策略遑急性较高的处所，助力高质料自主可控。新一轮AI产业趋势下，国内企业有望自后居上，助长国产替代良机。要点温雅AI、半导体、信创、机器东说念主、低空经济等处所。

（二）4月事迹期，低位绩优处所仍具备较强笃定性

跟着国内干涉4月事迹期，前期涨幅逾期、但事迹改善预期较强的低位绩优处所仍是后续笃定性较强的鸿沟。

从股价-事迹匹配度筛选面前低位绩优处所，主要包括消耗（调味品、专科连锁）、金融（证券、国有行、保障）、基建地产链（水泥、地产处事）、TMT（数字媒体、告白营销）等。

（三）类债红利作底仓，应付短期不笃定性

咱们将红利钞票分离为类债红利（电力、走运、运营商、银行等）、周期红利（煤炭、钢铁等）和消耗红利（纺服、汽车、家电等），其中类债红利基本面相识性更强、波动率更低，且与长债等避险钞票收益率走势强联系，计划到后续不笃定性因素仍多，更适互助为底仓品种树立。

类债红利钞票的筛选尺度：1）近三年股价与30年期国债到期收益率的相磋商数小于-0.8；2）总市值大于100亿元；3）股息率大于2%；4）近五年最大回撤小于30%。主要蚁集在银行、走运、电力、运营商等行业。

风险指示

经济数据波动，政策宽松低于预期，公共贸易谈判不足预期等。

证券研究文牍：《以我为主，聚焦里面的笃定性——A股策略计算》

对外发布时辰：2025年4月20日

文牍发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资磋议业务阅历）

张启尧  SAC执业文凭编号：S0190521080005

胡念念雨  SAC执业文凭编号：S0190521110003

张勋     SAC执业文凭编号：S0190520070004

吴峰     SAC执业文凭编号：S0190510120002

杨震宇  SAC执业文凭编号：S0190520120002

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